衍生品市场过热引发了科技股动荡，外界对苹果等明星股估值的质疑此起彼伏，但其行业市盈率并非市场最高。
今年以来表现强势的美股科技股在刚过去的9月遭遇考验，其中苹果单月重挫近18%，创近两年最大单月跌幅。对此，市场观点分歧明显，包括巴克莱、摩根士丹利在内的多家机构预测，纳指跌势远未结束。那么，新一轮危机是否会到来？美科技股还能买吗？
科技股并非最贵板块
伴随着美股8月前的涨势，市场整体估值都回到了历史高位，而不仅仅是科技股。
Richard Bernstein Advisors认为，如果以市盈率（P/E）作为参考，美股变得昂贵主要是出于两种模式，以FAAMNG六巨头（Facebook、亚马逊、奈飞、微软、苹果和谷歌母公司Alphabet）为代表的科技板块估值上升是因为他们的“P”（价格）比他们的“E”（收益）上升得更快，而其他行业公司的市盈率上升则是因为“E”的跌幅远大于“P”。虽然两者的效果一样，但存在实质性的区别。
事实上，近期美股下跌更多的是对美国经济的担忧，而不是针对单一行业。面对疫情的冲击，投资者对美联储及美国国会刺激措施的预期很高，但现实却令市场大失所望，民主党和共和党在救济法案上的僵局难以破解，而美联储似乎也无意进一步扩大刺激范围。
第一财经记者注意到，从整体市盈率看，科技股估值也不是最高的。在标普500指数的11大板块中，工业、公用事业和金融服务业是传统低市盈率的板块，消费、原材料和房地产板块的估值都比科技板块要高。
标普500指数板块市盈率比较（资料来源：Gurufocus）
随着经济重启，投资者对科技类股一直保持着旺盛的兴趣，扶摇直上的股价一定程度上反映了市场对生活现实的重新定价，疫情冲击加速了以数字化为代表的新经济模式的崛起。同时科技巨头们正通过一系列收购抢占了市场份额，并扩展到其他细分市场，例如疫情某种程度上加剧了人们对通讯、娱乐等技术的依赖，进一步巩固了这些公司的市场地位。
美国汇盛金融首席经济学家陈凯丰在接受第一财经记者采访时表示，在9月之前，美股投机情绪非常浓厚，散户投资者在期权等衍生品上大量押注，为波动埋下隐患，近期的调整属于市场再平衡的过程，前期集聚的风险获得了一定程度的有效释放。
不少投资者相信，科技巨头不仅在疫情中受益，当经济最终走出衰退时，它们依然会是市场的焦点。美银美林9月基金经理调查报告显示，美国科技股连续五个月成为全市场最拥挤的交易，另一方面，对科技股泡沫的担忧的尾部风险也早已被广泛关注。
国泰君安国际投资策略师李恒钊告诉第一财经记者，虽然近期科技股领跌美股，但科技股与价值股估值比依旧处于历史高位，科技股依然偏贵。他强调中长期看科技股的发展依旧具备潜力，但预计美国总统大选之前依旧会呈现震荡态势。
陈凯丰对纳指后市持谨慎乐观的态度，他认为在经历了前期杀跌之后，短线股指波动属于正常范围，可以看到资金从特斯拉之类的爆炒个股流出，整体的技术指标超买已经明显改善，这与三月下旬市场探明低点的环境很像。
短期波动不会引发危机
在极端情况下，泡沫破裂有时会冲击实体经济，比如日本1989年的房地产和股票泡沫，或者2007年美国的房地产和结构性债务泡沫。
如果投资者为了购买某项资产而大量举债，而市场快速下跌时，他们需要在短时间内做出选择，一种是被迫平仓，这可能会加速价格下跌。另一种是逢低补仓摊低成本，当投资组合整体仓位过高时，将流动性较高的资产变现成为了为数不多的选择，而恐慌情绪和流动性衰竭将引起全市场“崩溃”，正如今年三月下旬出现的情况那样。到目前为止，几乎没有迹象表明这一点会再次发生。李恒钊向第一财经记者表示，目前美股市场资金依然充足，没有出现流动性紧张征兆。即使市场出现危险信号，美联储仍有足够的工具储备。
另一方面，股价下跌对消费者支出的影响远小于房地产市场低迷带来的冲击。根据华盛顿智库政策研究学会（Institute for Policy Studies）今年6月发布的报告，金融危机结束以来，绝大部分美国中产群体财富并未回到2007年的水平，而美国人的生活成本主要集中在住房、交通、食品等五大项目支出。
标普500衍生品交易规模变动（资料来源：Advisor Perspectives）
相对而言，股市的波动对于日常生活的影响会小得多。纽约大学经济学教授沃尔夫（Edward Wolff)在研究了美联储数据后指出，对美国普通家庭来说，股市的风险敞口相对较小，市场波动无法从根本上改变他们的财务状况。第一财经记者注意到，随着大量散户入场，杠杆交易的热度正在逐渐上升，根据金融业监管局（Financial Industry Regulatory Authority）的数据，衍生品业务规模整体上依然低于2018年高点，整体风险处于可控范围。考虑到目前美国国债的超低收益率，宽松的货币流动性以及新经济常态下的需求前景预期，现阶段的估值离恶性泡沫还有差距。
不过潜在的反垄断调查风险不容忽视，除了美国国会，欧盟也对科技巨头们“跃跃欲试”。欧盟内部市场专员布雷顿（Thierry Breton）上月表示，欧盟正在研究扩大监管科技巨头的权力，其中包括强制他们出售欧洲业务。据报道，欧盟27国考虑在年底前提出《数码服务法案》（Digital Services Act），在极端情况下，欧盟还可以直接将其驱逐出欧盟单一市场。该提案将大大丰富了欧盟“对付”美科技巨头的招数，也可能冲击美科技企业在全球的影响力。
