6月1日，美联储货币政策转向再次迈出关键一步。随着缩减资产负债表开始实施，新一轮抗通胀组合拳完全呈现在了公众面前。然而，政策落地并未让外界如释重负，面临通胀高企和经济下行的双重压力，美联储在实现经济软着陆的道路上依然迷雾重重，不确定性成为扰动资本市场的重大隐患之一。
量缩启动，美联储决战通胀
根据美联储5月利率决议公布的信息，新一轮量化紧缩将从6月1日开始，以每月475亿美元（300亿美元国债，175亿美元抵押贷款支持证券MBS）起步缩表，并将在三个月内逐步提高缩表上限至950亿美元（600亿美元国债，350亿美元MBS）。
上一轮缩表周期中，美联储从每月100亿美元（60亿美元国债，40亿美元MBS）开始收紧流动性，然后以每季度100亿美元的速度递增，直到2018年秋季才达到500亿美元上限。显然，这一次无论规模还是速度，美联储的政策力度都远超过耶伦时期。
联邦公开市场委员会（FOMC）不断加码的原因是居高不下的通胀压力。数据显示，美国消费者物价指数（CPI）连续两个月突破8%，处于近40年来最高水平。本周二，美国总统拜登在白宫与美联储主席鲍威尔会面。他表示，“我的计划是解决通胀问题。我尊重美联储的独立性并且将继续做到这一点”。
资产管理机构BK Asset Management宏观策略师施罗斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一财经记者采访时表示，美联储将继续履行对抗通胀的承诺，因为高通胀是对经济全面复苏的“严重威胁”。从近期公布的数据看，供应链瓶颈和能源价格上涨正在持续对美国家庭消费和企业运营造成负面影响。
美联储启动缩表之际，美股正处于由加息引发的动荡周期中。美国个人投资者协会（AAII）上周公布的调查结果显示，对股市短期走势持乐观情绪的投资者比例降至20%以下，处于近两年低位。
富国银行认为，缩表将给股市带来新一轮逆风。“如果按计划进行缩表，到2023年底，美联储的资产负债表可能缩减近1.5万亿美元，可能相当于一次75-100个基点的加息，结合本轮美联储利率高位在3.25%-3.5%左右，量化紧缩可能会增加实际收益率的上升压力，对风险资产形成进一步冲击。”报告称。
凯投宏观资深美国经济学家亨特（Andrew Hunter）认为，量化紧缩的主要影响将通过对金融状况的影响间接显现，加上经济增速进一步放缓，将增加股市面临的阻力。此外，关键的不确定性是美联储的缩减措施究竟将持续多久。
滞胀阴云下政策能走多远
上周公布的美联储会议纪要中，大多数决策者预计将在未来两次会议上加息50个基点。一些委员认为通胀正在见顶，美联储希望通过未来几个月内迅速加息，为下一步行动提供一些空间。
然而现实情况并不乐观，施罗斯伯格向记者表示，解决物价因素关键在于限制地缘政治及疫情因素的影响，而美联储货币政策无法直接缓解与供应链压力有关的通胀。他认为，在全球供应链体系运行平稳之前，物价实现有意义回落的可能性并不大，而随着需求端开始受到影响，这也将增加政策选择的难度。
受欧盟对俄罗斯原油出口禁令影响，国际原油期货开启了新一轮涨势。根据美国汽车协会（AAA）发布的数据，当地时间6月1日，美国全国普通汽油平均价格攀升至每加仑4.67美元，再创历史新高，其中有七个州的汽油均价已经超过5美元。与此同时，原材料等上游工业品成本压力居高不下，供应链瓶颈推动生产者物价指数（PPI）增速已经连续两个月高于10%。
受物价持续上涨影响，不少美国家庭正在改变消费习惯。与一年前相比，随着政府财政补贴和过剩储蓄逐渐消耗，不少消费者购物篮中开始放弃知名品牌而选择超商自营品牌，特别是食品类产品。平价零售商美元树（Dollar Tree）表示，购物者对“更具性价比”的产品反应“良好”。财报显示，美元树旗下的门店销售一季度迎来了历史新高，同店销售额猛增11.2%。该公司执行总裁德雷林（Rick Dreiling）指出，不少美国人已经开始过着节俭的生活。
美联储理事沃勒(Christopher Waller)本周早些时候表示，他支持在未来几次会议上继续把政策利率分别上调50个基点。他补充称，在看到通胀率下降到接近美联储2%的目标之前，他不会改变这种看法。根据CME FedWatch工具，9月联邦基金利率目标达到2.25%至2.5%的概率已经达到60%，这意味着美联储在接下来的三次会议上连续上调50个基点。
随着紧缩周期的深入，华尔街对于经济衰退的担忧正在升温，包括德意志银行、高盛和富国都对此发出了警告。第一财经记者注意到，近期基准10年前美债收益率已经从上月创下的2018年以来高位3.21%回落近30个基点，显示出投资者对增长前景的担忧。
美国银行此前预计， 美联储最早可能会在9月暂停紧缩，因为实现经济软着陆并不容易。“如果金融状况恶化，美联储可能会在3个月后暂停行动，将联邦基金利率维持在1.75%-2%的范围内。”报告写道，“从会议纪要看，美联储的沟通方式发生了微妙但显著的变化，一些美联储官员建议，鉴于具有挑战性的宏观背景、紧缩的金融条件以及潜在的通胀软化下， 可以选择调降或暂停加息。”
布朗兄弟哈里曼（Brown Brothers Harriman）则认为，现在没有人真正知道利率能走多远。美联储正面临着一个非常复杂的局面。对于鲍威尔和FOMC而言，重要的是努力通过鹰派立场维持信誉，同时试图不预先承诺任何利率路径。
