◎智谷趋势（ID：zgtrend） | 张威廉
新中国成立71年了，中国人什么新鲜事没见过？
偏偏这个消息，让许多大爷大妈们惊呼不妙，纷纷攥紧了手里的钞票： 负利率，来了！
中国！！！负利率！！！你确定没有搞错？
一年前，央行原行长周小川还在说，中国可以尽量避免快速进入负利率时代；而且，新冠疫情下，中国不是“这边风景独好”吗？怎么就负利率了？
好吧！其实这个负利率，中国人暂时还享受不到，估计也不愿意享受。它出现在11月18日，中国财政部 在欧洲发行的欧元主权债券 。
不过，这也引得吃瓜群众脑洞大开——是不是财政部预感中国有朝一日真要进入负利率时代？这次发债会不会是一场 热身运动 ？
而眼光更深远的人，却早已从中嗅到了新时代中国国际战略的 大变局 。
仅用了两天半，总计40亿欧元的债券就被抢购一空 ，比你今年参加双11活动的时间都短！而且订单规模达到180亿欧元，是发行量的4.5倍。
那些欧洲投资者买完还嫌不够，纷纷表示想要更多！
“负利率”，不是亏钱的吗，为什么这种事还有人抢着干呢？莫非这些欧洲资本家真被新冠病毒烧坏了脑子？
其实，此次中国发行的主权债券，不全是负利率的。它分为三档： 5年期的发行收益率为-0.152% ，10年期0.318%，15年期0.664%；发行规模分别为7.5亿欧元、20亿欧元和12.5亿欧元，共计40亿欧元。
欧洲人愿意买它，主要有三个原因：
第一 ，当风险过高时，稳健性高于一切。
在不确定性加剧的当下，国债的安全性让它成为难得的稳健资产。国债以国家信用为担保，在所有投资品中风险最小。
这种投资理念使国债成为主权基金、养老基金等大型社会性基金的重要投资标的，即使负收益率也不会妨碍国债的热度。
这也就是为什么， 欧洲的大型资本成为了购买中国“负利率”债券的主力 ：德意志银行的数据显示，欧洲的资产管理公司、保险公司和养老基金购买了15年期债券的85％；而5年期和10年期债券主要被各国的中央银行和主权投资基金抢购，欧洲资金占了三分之二。
而由于在疫情中强劲的经济复苏，中国国债的安全性进一步增强。此前，国际货币基金组织（IMF）预测，中国将成为今年全球唯一实现正增长的主要经济体，投资者自然想分得中国快速复苏的红利。
而那些还“水深火热”、财政吃紧的国家，自我维持都困难重重，更别提给外国投资者还钱了！
世界GDP预测. 黑：世界；蓝：发达经济体；红：新兴经济体；黄：中国.
图片来源：IMF.
渣打银行的债券负责人Alan Roch认为，“中国发行债券的稀少性和人们对中国经济的积极预期”，使得此次发行的债券受众人追捧。
实际上， 国际投资者对中国国债的需求也远没有得到满足 。德意志银行的Sam Fischer指出，强劲的订单表现“说明投资者对中国的投资产品还是接触过少，这些债券肯定存在 稀缺价值 ”。
换句话说，中国到欧洲融资的空间还很大，即使发负利率债，他们也会全数吞下。
第二，在欧洲本土的利率和收益率走低的情况下，买中国的负利率债券实为上策。
机构投资者大量的资金肯定不能放在银行里等着贬值。2019年，欧元区的银行存款利率已经在0水平徘徊，近来跌到负值，并且出现持续下跌趋势；截至今年9月，欧元区银行定期存款利率降到-0.18%。
欧元区银行利率. 蓝、黄、红分别为：企业贷款利率、定期存款利率、隔夜存款利率.
图片来源：欧洲央行.
相比之下，中国此次发行的5年期欧元债券，收益率-0.152%，还是 好于欧元区银行存款利率 的。
另外，与其他国家的主权债券相比，中国的欧元债也比较有吸引力。以十年期为例，中国此次发行的债券收益率虽然低于新加坡、美国、加拿大等，但是 高于一众欧洲国家 ，与英国相近。
数据来源：Bloomberg. 2020-11-23, 17:00.
制图：海外掘金.
第三，就算负利率也有钱赚！
即使5年期债券的初始收益率为负，但投资者也不会真是冲着亏钱去的，他们并不傻。
简单来说， 收益率下降，说明价格上涨，也就存在价差的套利空间。
谁能推动债券价格上涨？是各国的央行。
《华尔街日报》指出，为应对疫情，全球央行纷纷推出巨额货币刺激计划，通过购买资产来给市场释放更多现金。而这其中， 欧洲和美国的央行干预政策更为激进，买入了大量的债券 ，推动其价格上涨。
价格涨了，基金管理人就可以趁机出售债券，赚得价差，因此最终的实际收益率还是正的。
在此次债券热的背后，我们能看到一些明显的趋势：
首先， 中国防疫表现良好，在今年成为了国际投资的“ 避风港” ，跨境资金纷纷涌入中国。
据IMF的统计，今年“系统性风险较高”的新兴市场经济体，数量从去年的15个飙升至35个。全世界的总体风险都上升了。
图片来源：金融时报. 2020-11-20.
出于避险的需要，机构投资者把目光投向经济反弹较早、稳定复苏的中国。而赶巧的是，此时中国也将金融市场的 对外开放 提升到了一个新的层级。
商务部官员表示，中国吸收外资占全球跨境直接投资（FDI）的比重从2015年的6.6%提高到2019年的9.2%， 今年有望继续稳中趋升 。
评级机构穆迪的一份报告指出，截至今年6月，境外机构投资者已将人民币债券增持至2.5万亿元人民币（合3600亿美元），较去年同期涨了25%。
当然，全世界的钱涌入中国，除了因为他们对中国经济抱有良好预期，还因为 利差 的长期存在。
在今年，利差尤为明显。《金融时报》指出，“外国投资者的需求拉低了中国10年期国债的收益率，但 美国国债收益率今年的跌幅更大 ，加大了两者的差距。”
图片来源：金融时报. 2020-03-26.
而中美利差、中欧利差的长期存在，给了我们充足的调整空间。
去年，中国财政部还在对发行负收益债券表示担忧。当时，中国发行了自2004年以来的第一批欧元主权债券。但到了现在，财政部却对于使用负利率更加心安理得。
这是因为，财政部意识到，发行收益率可以根据币种来做调整；比如11月11日，财政部在国内发行的5年期国债，发行利率为3.02%；而10月14日，财政部在香港市场发行60亿美元主权债券，发行收益率为0.604%。
由此可以推演： 在欧洲，中国的负利率债券并不会是昙花一现。只要收益率稍稍高于其他欧洲国家，就能成为市场的“香饽饽”。
最后，我再多说几句。
这次债券发行，又因为 “欧洲” 而多了一层深意。站在高处的人早已知道，中国正在正在走一条更稳健道路： 投资组合的多样化。
一方面，是中美“脱钩” 。数据显示， 近五年中国一直在减持美国国债。今 年八月中国持有1.07万亿美元，而2013年11月最高峰达到了1.3万亿美元。
图片来源：CEIC. 单位：百万美元.
另一方面，是中国资本的分散配置 。比如，这几年中国 大幅增持了日本国债，在2016和2000年形成了两座高峰。
黑：中国每月净购入日本债券；紫：移动平均值.
图片来源：Bloomberg.
而从更宏观的视角来看，日本只是中国投资全球化的冰山一角。
从下图可以看出， 中国对欧洲一些国家的投资程度比对美国还要高 ；非洲和东南亚则更成为了中国资本的集中地。
中国对世界各国的索偿权：债务+股份. 颜色越深的国家，中国的索偿权（claim）占其GDP的比重越大.
图片来源：Horn et al, 2019.
说这些是想告诉你：
全球化的样貌正在被重塑。
在某些层面上， 中国正在不动声色地降低对美国依赖，在全球分散投资、分散风险 。这一点并没有、也不会因为美国大选而改变。
中国要冲破美国及其盟国的围堵，最好的办法就是继续推进”全球化“。
负利率欧元债的成功发行与美国限制资金投往中国企业，这两件事前后脚发生，不禁让人浮想联翩。
