在9月降息板上钉钉且美国经济“软着陆”的基本假设下，各界对风险资产的前景都偏乐观。从历史上看，美联储降息后，在美国没有出现衰退环境下，亚洲股市中位数回报率为9%，而在衰退条件下为-5%。
不过，资金的调整也逐渐发生。美股从大盘科技股到中小盘股的轮动会否持续？日元反弹将如何影响日本股市？国际资金又如何看待持续下跌三年且估值处于低位的中国股市？
对此，荷兰最大资管机构之一荷宝（Robeco）的全球基本面股票投资负责人Kees Verbaas 近期接受了第一财经记者的采访。他表示，目前仍看好美国和日本股市，但对美国科技巨头的配置趋于理性，且日元升值也让资金从出口导向型企业部分转向内需型企业。他认为，印度虽然前景较好但股市估值偏贵，而中国股市仍存在自下而上的机会，尤其是聚焦海外市场的一些制造业龙头，以及估值已经颇为便宜的互联网平台公司等。
超配美股但调降“科技七巨头”
当前，各界预计美国9月将降息25BP，且累计降息幅度可能超出200BP。主流全球基金经理都对美股持超配态度。9月往往对美股不利的时间段，尤其是因为业绩真空期且9月一般聚集了重要的议息会议，但大选过后，美股往往倾向于上涨。
Kees Verbaas表示，目前长期看好美股，但对“科技七巨头”这类大型科技公司的配置更趋于理性。“我们目前更青睐高质量防御板块，尤其是现金流充沛、ROI维持高位的公司，但考虑到“七巨头”这类公司的市值权重，它们长期来看仍具吸引力。”
在他看来，AI热潮驱动了科技股表现，但目前更多投资者开始关注AI的投入产出和利润兑现，因而股价的上涨趋势暂缓。
记者也了解到，从6月开始，海外对冲基金就开始对科技巨头获利了结，这也导致纳指近期持续盘整。早在6月，高盛就发布了一份AI相关报告。报告题为——生成式AI：支出太多，收益太少。核心思想在于，科技巨头及其他公司将在未来几年内在AI资本支出上投入超过1万亿美元，但迄今为止，成效甚微。投资者关心的是，这些巨额支出是否会有回报呢？在过去四个季度中，四大超大规模企业（AMZN、META、MSFT、GOOGL）在资本支出和研发上花费了3570亿美元。分析师估计，增量投资的很大一部分归因于AI，仅超大规模企业现在就占标普500资本支出和研发总额的23%。英伟达指出，大型云服务提供商（英伟达主要客户就是科技巨头）占其数据中心收入的40%以上。
相比之下，Kees Verbaas认为，美国中盘股亦具上行空间，因为很多这类公司没有长期融资，因而对利率变化非常敏感，也更受制于消费者信心的变化。
此前，亦有海外投资经理对记者提及，以Home Depot为例，类似零售类公司在财报电话会对指引颇为谨慎，因为消费者支出下降。但整体而言，这类中盘股仍将受益于降低的融资成本。
超配日本股市但需关注日元升值
转视亚洲股市，Kees Verbaas认为，如果美联储开始降息，新兴市场央行可以恢复降息的进程。例如，像巴西这样的市场有很大的降息空间。当前通胀率低于4%、利率高于10%，所以实际利率高达6%。
亚洲地区也有类似的情况。一方面整体盈利增长仍然强劲，新兴市场的整体盈利增长目前为22%，远高于发达市场。如果美联储开始降息，美元可能会走弱。从历史上看，美元走软对新兴市场有利。当前，荷宝亦看好东南亚市场，例如印尼、越南。
值得一提的是，日本无疑是这两年的宠儿。去年至今，国际资金大幅涌入日本股市，治理改革的东风以及日本通胀、薪资回升的前景是主因。然而，8月的日元飙升和日本股市暴跌令国际投资者措手不及。
目前，市场预计，日本大概率将继续加息。牛津经济研究所此前对记者表示，鉴于7月日本央行的鹰派态度，预计日本10月将加息15BP，明年初再度加息，终极利率在明年可能来到1%附近（3月开始加息前为-0.1%）。9月5日公布的数据显示，日本工人实际薪资连续两个月上升，7月同比增长0.4%，6月为27个月来首次上升。
Kees Verbaas对记者表示，目前也看好日本股市，日本股市整体仍有望保持稳健的营收增长。“但考虑到日元升值，我们已经把关注点更多地转移到日本本地品牌，尤其是零售商、制造业、银行、制药企业等，并减少出口导向的主题。因为日元升值可能冲击出口板块。”他也提及，目前已经不再对冲日元的敞口。据记者了解，在8月日元暴涨之前，不少机构就取消了日元对冲敞口，并因此获利。
有外汇交易员对记者提及，美元/日元上周跌破了144的重要支撑位，美元空头本周迄今成功将汇价保持在该水平之下。如果美国数据疲软，则142水平可能会受到考验。一旦跌破140，可能135是下一个目标。
Kees Verbaas认为，日本股市整体仍将保持稳健的营收增长。亦有观点认为，预计8%的盈利增长、2%的回购叠加2%的股息增长，这会给投资者带来超过10%的收益。
高盛的数据显示，年初至今，除中国外的新兴市场仅录得40亿美元的流入，之前从7月高点净外资卖出达180亿美元。但预计降息开始后，资金流入可能有所恢复。
与众多长线投资者类似，Kees Verbaas表示对印度的宏观基本面偏乐观，但股市的估值仍过高，因此需要用更长远的眼光看待这一市场。他认为，印度已经出现了飞跃式的进展，例如手机组装、手机支付等趋势，并且银行板块也是投资人青睐的主题，这也和经济发展下融资增长的前景有关；另一大驱动力就是印度国内投资者的兴趣不断上升，并随着印度中产阶级的增加，更多资金开始流入股市。
据悉，在印度的生产激励计划（PLI）下，在未来3年，印度的目标是在PLI计划的支持下，将手机生产规模扩大3倍至1260亿美元，出口规模扩大5倍至550亿美元。
看好中国互联网和“走出去”主题
当前全球长线资金对中国股市的配置仍处于历史低位，近期市场亦测试阶段性低位。但Kees Verbaas表示，看好中国市场但较为具有选择性，更倾向于布局出口导向型龙头企业。
中报季过后，投行的研究也显示，2024年上半年，MSCI中国指数（MXCN）和沪深300指数的盈利增长分别为12%和0%。市值中41%的公司业绩超出预期，35%的公司不及预期。营收增长受低通胀下行拖累，2024年上半年营收增长降至20年来的最低点，同比下降1%。但是，“走出去”势头依然强劲，在后疫情时代，外销持续增长，主要由民营企业带动，这也凸显了中国制造业的优势。中国8月出口同比增长8.7%，好于预期，出口至欧盟的增长最为明显，同比增长13.4%，而对美出口增幅有所放缓。
具体而言，Kees Verbaas表示，以制造业板块为例，某中国叉车龙头排名全球前十，产品出口到全球多个国家和地区。公司通过不断提升产品质量和技术水平，增强在国际市场的竞争力。此外，他也看好一些化学品制造公司，它们具有全球定价能力和竞争力，且更容易受到全球周期的影响，而非受制于中国国内经济形势。同时，中国企业在新能源领域占据主导地位，机构亦看好一些电池供应商和领先的电动车企业。
值得一提的是，上一波港股的反弹由一些互联网巨头带动，它们的盈利最早开始复苏，并进行了大规模的回购。当前，其市盈率低于10倍，就中长期来看，国际长线资金亦对这类公司具有兴趣。
Kees Verbaas也认为，“新国九条”鼓励上市公司加大分红和回购力度，这是投资者乐见的。相关数据显示，截至2024年上半年，上市公司现金余额达到17万亿元，占总市值的20%。过去5年中，超过480家公司宣布了首次中期分红。今年的分红和回购总额有望达到创纪录的3万亿元。
