一手巨额分红一手天量募资 “不差钱”的公牛集团圈钱而来？
周莹
备受瞩目的“插座一哥”公牛集团IPO即将于11月21日上会。根据招股书，公牛集团此次拟登陆上交所主板，发行不超6000万股，募集资金48.87亿元。
此前5月，公牛集团在招股书预披露更新稿中披露，存在被通领科技提起的侵害发明专利权纠纷未决诉讼，涉及两项专利，诉讼请求金额合计为9.99亿元，创下国内企业专利侵权诉讼索赔金额最高纪录。
7月3日，公牛集团称已收到国家知识产权局专利局复审和无效审理部《无效宣告请求审查决定书》，涉及的两项专利被宣告无效。公牛集团IPO专利障碍被初步清扫，最后的诉讼结果仍待后续判决。
与此同时，公牛集团仍面临着IPO前夜突击分红、关联交易、毛利率下降等质疑。
三年累计分红32亿
招股书显示，公牛集团专注于以转换器、墙壁开关插座为核心的民用电工产品的研发、生产和销售，主要包括转换器、墙壁开关插座、LED照明、数码配件等电源连接和用电延伸性产品，广泛应用于家庭、办公等用电场合。
其前身是1995年阮立平、阮学平兄弟二人共同出资创立的公牛电器。二十多年来，公牛集团从“插座”这一细分领域开始，逐步拓展、形成了“安全插座”“装饰开关”“爱眼LED灯”“数码速充配件”等业务组合，成为年营收近100亿的“插座一哥”。
招股书显示，2016-2018年，公牛集团分别实现营收53.66亿元、72.4亿元、90.65亿元，同比增长20.35%、34.91%、25.21%；实现净利润14.07亿元、12.85亿元、16.77亿元，同比增长40.78%、-8.67%、30.45%。同期，公牛集团也拥有着不俗的现金流表现，2016-2018年，公牛集团经营性净现金流分别为17.79亿元、11.64亿元、19.10亿元。
而根据招股书，截至2018年底，公牛集团的现金及现金等价余额仅为2.18亿元。
就在启动上市前夕，其曾进行大手笔分红。
2018年9月，公牛集团首度披露招股书，拟募集资金48.87亿元。招股书显示，2015年-2017年，公牛集团分别分红5亿、5亿、22亿，占当期净利润的35.54%、38.91%、131.19%，共计32亿。
2017年12月4日向高瓴道盈等7方转让共计4.124%股权之前，公牛集团全部股权均为阮立平、阮学平兄弟二人所拥有，这也意味着，三年间32亿分红几乎悉数流向阮立平、阮学平两兄弟囊中。
上市前夕大手笔分红引发了不少质疑。不过对此香颂资本执行董事沈萌向21世纪经济报道记者表示，A股的制度并不是需要融资才上市，所以不缺钱而上市募集资金的情况屡见不鲜。IPO只审核业绩，而对于未分配利润不作要求，因此分掉现金对原股东来说也是一种福利。
根据最新招股书，2018年公牛集团并无分红计划。
关于股利分配政策，招股书显示，根据《公司章程(草案)》和《上市后三年股东回报规划》，在公司当年盈利且累计未分配利润为正数的前提下，公司每年度至少进行一次利润分配。在满足现金分红条件时，每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的10%。
公牛集团的“不差钱”还体现在其近年来大手笔购买了理财产品。从2016-2018年来看，公司其他流动资产金额分别为18.70亿元、13.26亿元和22.31亿元，其中用于银行理财产品和其他投资的资金分别高达18.63亿元、13.02亿元、22.16亿元，合计53.81亿元。
毛利率走低
创立二十多年来，主要依靠转换器和墙壁开关插座，公牛集团的营收在2018年已经达到90.65亿元，逼近百亿级别。不过，其背后仍有着主营产品毛利率降低的隐忧。
招股书显示，2015年-2018年，转换器、墙壁开关插座创造的收入均占据公牛集团收入的绝大部分。其中，转换器收入占比维持在50%以上，与墙壁开关插座业务合计收入在总营收中占比分别为94.95%、91.76%、88.02%、84.51%，维持在80%以上。
不过，两项核心业务的毛利率在报告期内出现了明显下滑。招股书显示，2016年~2018年，公牛集团主营业务毛利率分别为45.21%、37.79%、36.62%。同期，转换器的毛利率分别为44.86%、33.37%、33.26%，墙壁开关插座的毛利率分别为49.94%、49%、46.74%。
公牛集团在招股书中表示，公司报告期内毛利率的波动，尤其是2017年以来明显下降，主要原因包括原材料采购价格总体上升、低毛利率的LED照明和数码配件等新产品销售占比上升，以及转换器产品2017年新国标升级导致生产成本上升而公司未同比例提价以策略性降低成熟产品毛利率等。若未来影响毛利率的相关外部或内部因素出现较大不利于公司的变化，公司毛利率仍将可能出现下降。
“低毛利率的LED照明”方面，2016-2018年，LED照明业务的毛利率分别为28.51%、29.4%、29.31%，而同期同行业公司的平均毛利率分别为33.05%、31.61%、29.79%。
此次公牛集团上市拟募集资金48.87亿元，用于“年产4.1亿套墙壁开关插座生产基地建设项目”“年产4亿套转换器自动化升级建设项目”“年产1.8亿套LED灯生产基地建设项目”“研发中心及总部基地建设项目”“信息化建设项目”及“渠道终端建设及品牌推广项目”。公牛集团表示，以上投资项目是基于墙壁开关插座、转换器、LED照明行业良好的发展前景以及公司优秀的技术能力、稳健的发展态势确定的。
此外，公司频繁的关联交易也受到关注。
招股书显示，2016年~2018年，公牛集团关联销售收入分别为7203.58万元、1.13亿元、1.25亿元。值得注意的是，公牛集团向关联方销售的相关产品价高于其产品的平均售价。根据招股书，2018年公牛集团的转换器、墙壁开关插座、LED照明、数码配件的平均销售单价分别为14.45元、7.19元、9.54元、13.32元，而公牛集团向主要关联方销售上述产品的均价分别为14.98元、7.61元、9.89元、15.29元。
沈萌认为，销售给关联方的产品如果和市场销售产品没区别的话，那么这种与关联方的交易不排除存在利益输送的嫌疑。
对此，记者于11月18日致电公牛集团并发送了采访提纲，截至发稿尚未收到回复。
